一文教你学会现金流贴现!

今天的文章是接着昨天文章没写完的部分,继续的演算估值模型之现金流贴现。
昨天是拿天牛做为案例,从PE,PB,PS,PEG,以及格雷厄姆成长股估值模型几个方面,分别计算了一变,不用质疑天牛的估值是偏高。
 
但是大家也不用去过多的担心,因为前面有文章以及星球对估值做了最好的诠释。
 

 

闲话不多说,演算开始。
 
首先来算天牛的自由现流是多少?

 

(1)、2018年度公司披露的财务报告显示,天牛公司归属于上市公司股东的净利润(这一点非常关键,也称作归属于母公司的净利润,并不包含归属于少数股东的净利润)为2.67亿;
 

 

(2)、2018年的固定资产折旧费和无形资产摊销费分别为0.21亿元和0.016亿元,共为0.23亿;
 

 

(3)、2018年的维持性资本性支出由于无法精确的计算,大多数人们都是将购建固定资产无形资产和其他长期资产所支付的现金做为此值来进行估算
 
所以,此次的估算也用此值来演算,天牛2018年的此数值为0.24亿。

 

 

(4)、由于巴菲特之路里面写的公式不含有营运成本增加,那本次估算也将此数值给忽略。
 
枫藤私底下查阅了一下,18年的数值接近一千多万。
 
(5)、最后根据自由现金流的公式得出:
 
天牛2018年的自由现金流为=2.67亿+0.23亿-0.24亿=2.66亿
 
其次来估算天牛的贴现率是多少?
 
在给出天牛的贴现率之前,先来重温一下巴菲特的一个经典案例。

 

在 1988 年底的时候,可口可乐的总市值是 163 亿美金,当时巴菲特研究这个企业已经很久了。

 

他认为,可口可乐有品牌优势,又有很强的管理层,所以它会持续地创造充沛的现金流。

 

巴菲特的投资期限是很长的,以 10 年计算。所以这个时候,他要对可口可乐 10 年以后的市值做一个估算。

 

1、确定增长率

 

首先,他确定可口可乐公司的增长率,这个增长率要确定两个增长率,一个是未来 10 年的增长率,一个是 10 年之后的增长率。

 

其次他预估,在下一个 10 年,可口可乐会保持 15% 左右的增长,这个 15% 左右的增长可不是空穴来风给编排出来的,而是在之前的 7 年,可口可乐保持了 20% 左右的增长率。
 
所以巴菲特给出了 15%这么一个相对保守的估测。

 

至于 10 年以后的增长率,巴菲特认为,15% 这样的增长率不可能持续。
 
所以给了一个 5% 的永续增长率,也就是他认为可口可乐在未来会永远以 5% 的速度持续增长下去。

 

好,这是确定了增长率。

 

2、确定贴现率

 

确定增长率以后,巴菲特还要确定 " 贴现率 "。巴菲特给出的贴现率是当时美国的长期国债利率,也就是9%。

 

好,确定了增长率、贴现率,以后的工作就比较简单了。
 
首先巴菲特用 1988 年可口可乐的自由现金流为起点,按照 15% 的增长率,算出未来10年,每一年的自由现金流。

 

然后,再用 9% 的贴现率,算出这些钱折回今天的价格。

 

接着按照 5% 的增长率用一个永续现金流的公式就可以算出可口可乐在第 11 年以后的所有的现金流。

 

那这个值算出来是多少呢?巴菲特算的是 484 亿美金。

 

 

到 10 年以后,也就是 1998 年的时候,可口可乐的市值涨了 11 倍,远远超过巴菲特所计算的内在价值。

 

从上面的公式可以看出,需要确认个数据,也就是估算增长率,接着再估算折现率。

 

由于天牛是今年上市的新股,前十年的数据无法查阅,这个增长率就取近三年的平均值来做为参考。

 

天牛公司归属于上市公司股东的净利润复合增长率为26.9%。

 

 

对于调料行业的公司,天牛再的总市值已经达到了200多亿了,未来十年保持这个26.9%的净利润增长率是不现实的。

 

介于枫藤各方面的资料查阅,以及多年的股市经验,从调料行业的发展,人们普遍对于此行业的认可,同时天牛公司对未来的布局。

 

枫藤把天牛的未来十年的净利润增长率定位 13%,至于第 11 年以后的净利润增长率枫藤也学巴菲特选择 5%。

 

接下来,就要确认天牛的贴现率了,枫藤直接把此数值定位为10%,原因是:
 
10% 是净利润增长率判断一个行业兴衰的标志,10 倍的 PE 也是 10% 的回报率。

 

至于用上证指数的平均回报率、10 年期的国债利率等等,枫藤暂时就不统计数据,后期统计了在此文的文章上面,进行一个升级,重新修改。

 

最后一起来见证天牛未来市值的奇迹。

 

现金流折现的基本公式:

V:企业的评估值;
n:资产(企业)的寿命; 
CFt:资产 (企业)在t时刻产生的现金流; 
r:反映预期现金流的折现率。

 

自由现金流按2018年刚才算的数值2.66亿,未来10 年的增长率:13%;第 11 年以后的增长率 5%;贴现率:10%

 

 

天牛 DCF 估值10年后的DCF 绝对估值为331.1亿,天牛截止到今天的市值是203.3亿,用 DCF 估值相比天牛目前的市值几乎是1.6 倍。
 
最后得出的结论就是此数值来看,现阶段的天牛的估值是有所偏高。

 

以上就是枫藤用计算器来敲的天牛的现金流贴现的估值。
 
至于最后面的表格数值是如何得出来的,根据巴菲特计算可口可乐的例子来计算出来的。

 

好了,关于估值的分析演算就到这里面了,如果你有问题或者不清楚的,欢迎留言,一起更深层次的探讨和交流。

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